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赢在投资www.cukurovagida.com 华泰策略:A股盈利预期到位下的三个变量

admin | 2020-03-26 02:48 浏览数:

  来源: 华泰策略研究

  A股当前位置已反映盈利预期,等待疫情拐点 流动性“通渠” 景气改善

  在全球疫情扩散、流动性冲击、国内景气短期承压三个变量影响下,A股风险溢价达到历史90%水平的高位,结合自上而下、自下而上分析预计A股全年净利增速3%~5%,上证综指当前位置已反映这一预期,未来随着三个变量的边际改善,A股风险偏好有望修复:一是海外疫情持续扩散,各国政府防控手段趋严,全球疫情拐点终至;二是美联储重启CPFF,关注解决结构性流动性问题;三是随着国内政策开始发力推动基建、新基建和消费。政策组合拳下景气有望修复,建议关注景气恢复受益的建筑/建材/钢铁/房地产等、以及新基建通信/计算机/电新等,全年把握四大主线。

  海外疫情持续扩散、美国进入新增确诊高峰,美国流动性仍待“通渠”

  全球疫情拐点仍未现,尤其是美国上周新增确诊病例增速大幅上升,3月21日新增确诊病例超过5000人。海外疫情扩散推升恐慌情绪,石油价格战通过影响中东主权基金、美国页岩油企业债务而增加市场流动性压力,风险资产和避险资产同跌反映流动性压力骤增,上周美联储紧急降息2.0,搭配QE、降准、降互换利率、重启CPFF等组合拳,金价跌幅收窄,但中资地产美元债持续下跌、美元指数持续走强、Libor-OIS升至08年后较高位,反映流动性压力仍在,部分非金融企业短期流动性紧张得到缓解,但信用市场和非银金融机构流动性问题仍在,尚待政策加码“通渠”。

  景气与政策:景气受海内外疫情影响超预期,新基建政策加速推进

  景气受海内外疫情影响超预期,小幅下调A股盈利预测:根据 20年1-2月份规模以上工业增加值同比实际下降13.0%,自上而下预计20年A股净利增速3.2%,自下而上基于华泰研究所各行业盈利预测20年A股净利增速为4.8%,低于我们在2.1《新冠疫情的五大特征对A股的影响分析》中性情况下全年A股盈利增速或将在5%~7%的盈利预测。同时新基建和基建逆周期调节进入加速推进阶段,有望对冲疫情的内外需冲击。3月21日,发改委基础司郑剑在重大投资项目开工复工有关情况发布会上表示,未来将统筹推进更多智能交通、智能电网、智慧城市等项目建设。

  估值与资金:A股顺周期股相对美股低估,外资持续流出压力可能较小

  估值比较来看,创业板/沪深300 估值PE TTM回落至历史(07年以来)56%/23%,而美股纳斯达克指数/标普500 PE TTM回落至历史24%/26%,A股沪深300/上证综指相对较为低估;A股龙头股PE TTM/PB LF高于美股的板块有半导体、传媒、医药、家电,低于美股的有汽车、军工、地产、建筑。从外资累计流出来看,对比08年次贷危机、11年欧债危机全球权益市场股票型基金净流出规模,考虑当前全球权益资金配置A股的比重,预计悲观情形下这轮A股外资净流出压力约1200亿元,而年内高点以来北向资金已净流出1021亿元,外资继续大幅流出的压力可能较小。

  配置建议:短期关注新基建/基建/医疗器械,全年继续把握四大主线

  当前A股市场风险溢价已至历史90%水平,影响风险偏好的三个变量中,全球疫情好转只会迟到不会缺席、流动性冲击关注美联储流动性“通渠”政策效果、A股业绩短期受疫情影响而长期终将随复工、逆周期调节修复。当前A股顺周期板块PE TTM/PB LF估值相对美股已较为低估,叠加政策组合拳推动,关注建筑(建筑设计/装配式建筑)、建材、钢铁、房地产;新基建通信(5G建设/车联网/工业互联网)、电力设备及新能源(智能电网)、计算机(云计算/智慧城市)等也有望受益;医疗器械板块在全球疫情扩散中有望受益;全年维度四大主线仍是电动车/云计算/电子/工业机器人。

  风险提示:

  海内外疫情控制情况低于预期,新增确诊病例、疑似病例再度上升;疫情和石油价格战导致海外流动性冲击进一步升级,爆发信用违约。

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责任编辑:王帅

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证券时报记者 王君晖

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